“Il 2025 sarà tutto incentrato sull’implementazione della Trumponomics. L’eccezionalismo economico degli Stati Uniti è destinato a persistere, ma poiché i Repubblicani guardano alle elezioni di metà mandato, rischiare un altro shock inflazionistico non sarebbe saggio. I nostri temi chiave per il 2025 includono anche l’impatto dell‘innovazione tecnologica e le crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità del debito sovrano”. È di questa opinione di Vincent Chaigneau, head of research di Generali Investments, che individua i quattro fattori che guideranno il prossimo anno.
L’incognita Trump
Il primo dei fattori sarà la coerenza dell’azione politica del secondo mandato di Donald Trump con i suoi programmi elettorali:
- deregolamentazione (banche, energia, ecc.)
- tagli fiscali
- dazi
- immigrazione.
“Il 2024 è stato molto intenso sul fronte elettorale – ha sottolineato l’analista -. L’inflazione e la disuguaglianza sono stati fattori chiave nella scarsa performance dei governi in carica (Usa, Regno Unito, Francia e persino Giappone). Le politiche di Trump non affronteranno quest’ultimo punto (i tagli alle tasse aziendali sosterranno margini di reddito netto elevati). Ma potrebbe pensarci due volte riguardo all’inflazione”.
“Il nostro scenario base prevede modesti guadagni del dollaro Usa dai livelli già elevati. Ma una politica molto aggressiva, soprattutto sui dazi, potrebbe esasperare la forza del dollaro e minacciare la stabilità finanziaria. Invece, un “grande accordo” costruttivo con i partner causerebbe una ritirata del dollaro”. ha suggerito Chaigneau.
Inflazione e produttività
Il secondo fattore sarà l’inflazione. L’economista di Generali Investments fa notare che nonostante i tassi di inflazione si siano attenuati gradualmente dai picchi del 2022 (9% negli Stati Uniti, >10% nell’area euro), “gli aumenti dei prezzi nei servizi complicano l’ultimo miglio verso gli obiettivi del 2%, poiché la crescita salariale rallenta lentamente. Questo mantiene i rischi al rialzo per il 2025, in particolare negli Stati Uniti, dove la crescita è ancora robusta”. “I piani di Trump su dazi, tagli fiscali e restrizioni all’immigrazione aggiungono rischi a medio termine. Tuttavia, nell’area euro, il rischio di inflazione ora sembra bilaterale”, ha aggiunto.
Il gap di produttività
Il terzo fattore è il divario di produttività transatlantico che si è ampliato, con guadagni annuali nel periodo 1995-2020 nell’area euro (1,0%) pari solo alla metà di quelli degli Stati Uniti (2,1%). “Un piccolo recupero europeo è fattibile nel breve termine, poiché la produttività dell’area euro è più ciclica e una lieve ripresa nel 2025 aiuterà. Tuttavia, a lungo termine, gli Stati Uniti sembrano molto meglio attrezzati per raccogliere i frutti dell’IA e di ulteriori deregolamentazioni, mentre l’Europa continua a lottare per raggiungere un’unione bancaria e un mercato unico dei servizi come tappe fondamentali per promuovere l’innovazione e migliorare la concorrenza”, sottolinea l’analista.
Sostenibilità del debito
Infine, il quarto fattore sarà determinato dai titoli di Stato che sono diventati più economici negli ultimi due anni, su base di spread swap, su entrambe le sponde dell’Atlantico. “Questo riflette molti fattori, tra cui il grande aumento del debito pubblico, il QT (Quantitative Tightening) e le restrizioni sui bilanci delle banche. L’irrigidimento della curva dei rendimenti attraverso il ciclo di taglio dei tassi potrebbe supportare la tendenza e mantenere i titoli di Stato relativamente economici”, sostiene Chaigneau.